投資会社の株価評価(1)　Valuation of Investment Company-1

中湖康太

投資会社をどう評価し、投資するか？　

オペレーティング・カンパニーとは異なるアプローチが必要

投資会社の株価評価は、通常の企業とは異なるアプローチが必要でしょう。

なぜなら、通常の企業、つまりオペレーティング・カンパニーとは異なり、収益(Earnings)が、資本市場の状況、主としてキャピタルゲインのタイミングなどによるため単年度決算でみると連続的、パーシステント(persistent)ではないからです。保有資産の評価損益、実現損益に変動が大きいことがあります。

このことはBerkshire Hatherwayのウォーレンバフェットやソフトバンクグループの孫正義など投資会社のトップがしばしば(オペレーティングカンパニー)に適用される一般的会計基準(GAAP)による単年度会計で価値を評価することは妥当ではない、という趣旨の発言となって表れています。

投資会社は経済社会の発展に貢献している

しかし、一方、優れた投資会社が、ベンチャー、イノベーション、過小評価された企業、事業再編、IT企業などに投資して巨額の利益を獲得していることは明らかです。それはまた直接的な投資利益の獲得にとどまらず、経済社会の進歩、改善に貢献していることはまぎれもない事実です。

これらの企業にどういった視点でアプローチ、評価し、投資するか？

この点について、シンプルに考えていきたいと思います。

下記は、主たる投資会社としてさしあたり思い浮かんだ企業のいくつかのバリュエーション指標をまとめたものです。

投資家自身の考え方、アプローチが重要

投資会社といっても、その投資方針、得意分野、投資手法、投資マネージャーの個性、能力により特徴を大きく異にしています。そのため、ひとつの投資指標ですべてを串刺しにして評価することは難しい、というのが第一の印象です。

逆にいえば、ある投資会社のどこにフォーカスして、その魅力、優位性、競争力、投資対象としての価値を見出すか、が重要といえるでしょう。つまり、投資会社への投資にあたっては、投資家自身の考え方、アプローチが重要になる、ということです。

何にフォーカスして投資するか。このことを解きほぐしていきたいと思います。

Investment Company	Barkshire Hatherway	Blackstone	KKR & Co.	Carlyle Group	Softbank Group	JAFCO Group
Ticker	BRK-A	BX	KKR	CG	9984	8595
Share Price (2021/9/1)	429,900	125.73	64.29	49.38	6,204	6,830
Currency	USD	USD	USD	USD	JPY	JPY
Market cap. (Billion)	646.793	89.967	37.483	17.636	10,689.205	184.205
Market cap. (JPY Billion)*	71,147.23	9,896.37	4,123.13	1,939.96	10,689.21	184.21
*JPYUSD=110.00
Beta (5Y Monthly)	0.91	1.34	1.38	1.39	1.25
Trailing PE	6.30	19.58	7.19	6.90	2.37	5.47
Forward PE	22.39	28.58	16.57	14.15	N/A	N/A
Price/Book (mrq)	1.38	9.90	2.53	4.04	0.99	0.89
Forward Dividend & Yield	N/A(N/A)	3.02(2.43%)	0.58 (0.90%)	1.00 (1.03%)	44.00(0.71%)	127.5(1.87%)
Return on Equity (ttm)	24.38%	62.77%	38.03%	80.56%	61.9%	19.10%
Total Debt/Equity (mrq)	24.07%	35.81%	74.57%	177.72%	181.27%	0.05%

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