ケインズの投資について-7 金鉱株投資 Keynes’ Investments-7 Investment in Gold Mining Shares
上昇後も継続保有を主張
ケインズは、さらに8日後の8月23日にスコットに金株についての書簡を送った。スコットからの手紙(15日、16日)に対する返信だ。ここでケインズは、金鉱株(gold mining shares)と呼ばず、金株(gold shares)と言っている。分かりきったことだから省略したのだろうが、金の価値に着目していることを示している。南ア企業の中でも、ユニオン・コーポレーションの経営陣は、その価値を実現することにひときわ優れていると評価しているわけだ。かなりの上昇後も優れたイールドであり、継続保有を主張している。
市場の変動に振り回されるな
本書簡で、ケインズは、保有金鉱株について、①相当株価は上昇したが、なお、利回り(イールド)の観点からなお魅力あること、②1929年のニューヨーク株式市場大暴落の後、ルーズベルト大統領がニューデール政策により金本位制を一時的に停止(1933年)したことによる通貨下落(ドル安)とそれに伴う市場の見通しは楽観的過ぎると慎重な姿勢を示すと共に、③市場の変動による保有ポジションの再評価は良いとしても、それに過度に振り回されることは適切ではないとしている。この書簡の内容は、「一般理論」でも記されているように、ケインズのイールド(利回り)に着目した長期的投資のスタンスを示している。
イールドに着目した長期投資
ケインズは、「一般理論」の中で、「長期的には、我々はみんな死んでいる」(In the long-run, we are all dead.)として、(超)長期的な古典派経済学に対して、現実的、短中期的なケインズ経済学を創出した。同時に、それは、経済全体を巨視的に見る、マクロ経済学の創始でもあった。
しかし、「一般理論」の中においても、投資については、利回り(イールド)に着目した長期投資を説き、ウォールストリートの美人投票的な短期投資を揶揄している。有名な美人投票説は、ケインズ的な筆の走り過ぎともいえるが、言わんとすることはよくわかる。要は、「市場変動に過度に振り回されるな」ということだ。
F.C.スコットへの書簡 (1933年8月23日)
金株(Gold Shares)について
15日、16日付けの手紙を受け取りました。大きく上昇したということから、金株の持分をある程度減らす(利食う)のが賢明だ、という意見に反対ではありません。また、ルーズベルト大統領による、さらなる通貨切下げ(金本位制の一時的停止)による市場の楽観的期待は、かなり早計といえるでしょう。
しかし、最近、かなり減らした我々の保有、さらなる株価上昇の見通しが減少した状況でも、同株はなお純粋な投資ベースとして、なお極めて優れたイールド利回りです。まさに、リターンは他に得られるよりはるかに良いです、このことから、同株は、ここ数ヶ月間、投機家の手から、長期的投資家や機関投資家の手に移っています。このことは勿論、コントロールの効かない新規公開には当てはまりません。
私は、ビッカーズは誤っていると思います、生活費の上昇と一般的コストの上昇は、今後12カ月で金鉱株の利益に悪影響を与えるという。正に、あなたが送ってきた抜粋の最初のパラグラフは、かなり混乱したものです。
あなたの8月6日付けのユニオン・コーポレーションについての手紙は、売却についてあなたの考えに添って検討したいと思います。一方、一番重要なのは、市場の動きにあまりに敏感になって、長期保有銘柄についてあまり神経質にならないことです。私たちにとって非常に悪いのは、投資ポジションについて、市場の動きによる再評価は無視することはできませんが、あまりにそれに振り回されることは良くありません。
イングリッシュ・エレクトリックの件については、わたしの言わんとすることを誤解されています。売却した優先株を買戻す気は全くありません。 J.M.K.
To F.C. Scott, 23 August 1934
Dear Scott,
Gold shares
I have your letters of August 15th and 16th. I do not disagree from the view that in face of the very large rise which has taken place it is prudent to diminish somewhat one’s holding of gold shares. Also I think that optimistic market expectations based upon a further devaluation by Roosevelt are, to say the least, very premature.
We have, however, substantially reduced our holdings recently; and whist I think that the prospects of further capital appreciation are much reduced, the shares are still excellent yielders on pure investment basis. Indeed the return is much better than can be got elsewhere and for this reason the shares have been passing, I should say on a very large scale in recent months, from the hands of speculators and speculative investors into the hands of permanent investors and investment institutions. The above does not apply, of course, to new flotations with the great majority of which I would certainly have nothing to do.
I think Vickers is wrong in thinking that the rise in the cost of living and costs generally will interfere with the profits of gold mines with the next twelve months. Indeed the argument in the first paragraph of the extract you sent I, I think, rather muddled.
As regards your letter of August 6th about Union Corporation, I should go some way with you in considering the sale, if I saw some general set-back in gold shares. On the other hand, it seems to me to be most important not be upset out of one’s permanent holdings by being too attentive to market movements. Unless one believes the market movement to be well founded, taking a long view, I should like in case where I felt real confidence to disregard it. It is indeed awfully bad for all of us to be constantly revaluing our investments according to market movements. If course, it would be silly to ignore such things, but one’s whole tendency is to be toom much influenced by them.
In the matter of English Electric you have, I think, misunderstood what I meant to say. I have no desire to buy back the preference shares we sold.
Yours sincerely,
J.M.K.
By Kota Nakako
2025/03/05
